Mémoires d'Actuariat
Liquidité des UC immobilières : gestion et quantification du risque pour les assureurs
Auteur(s) CORREIA D.
Société Oliver Wyman SNC
Année 2025
Confidentiel jusqu'au 21/03/2027
Résumé
Depuis l'été 2023, l'ensemble du marché assurantiel français est confronté à des problèmes de liquidité sur leurs contrats en unités de compte (UC) immobilières. Cette nouvelle problématique s'inscrit dans un contexte de hausse des taux, de décélération de l'épargne financière des ménages et dans un marché de l'assurance vie où les supports en UC représentent une part significative des contrats. Le risque de liquidité, non-explicitement quantifié dans la formule standard, est encadré par l’appétence au risque de la compagnie, qui est définie dans le cadre du pilier 2 de Solvabilité II. En raison du manque d'exigence quantitative autour de ce risque, celui-ci n'est pas correctement quantifié par les sociétés d'assurance. En effet, la majorité des assureurs limite leur gestion de ce risque aux fonds en euros, négligeant leurs contrats en UC immobilières. Se pose alors la question suivante : Comment intégrer le risque de liquidité des unités de compte immobilières dans le processus global de gestion de la liquidité d'un assureur ? Les mécanismes de plafonnement des rachats (gates) et de suspension des rachats sont les causes de ce risque de liquidité sur les UC immobilières. Après avoir étudié la règlementation encadrant ces mécanismes, simulé différents scénarios économiques et construit un modèle reproduisant le comportement des assurés et des fonds d'investissement immobiliers, le mémoire présentera une méthodologie de quantification des besoins de liquidité et des pertes provoqués par les UC immobilières sur le portefeuille d’un assureur. L'enjeu final de ce mémoire est de définir un indicateur pertinent, permettant de piloter la liquidité des UC immobilières en tout temps.
Abstract
Since the summer of 2023, the entire French insurance market has been facing liquidity issues concerning unit-linked (UL) contracts with real estate underlying assets. This new challenge arises within a context of rising interest rates, a slowdown in household financial savings, and a life insurance market where unit-linked products represent a significant share of contracts. The liquidity risk, which is not explicitly quantified in the standard formula, is governed by the company's risk appetite framework, as defined under Pillar 2 of Solvency II. Due to the lack of quantitative requirements surrounding this risk, it is not adequately quantified by insurance companies. Indeed, the majority of insurers restrict their management of this risk to euro-denominated funds, overlooking their real estate UL contracts. This brings forth the following question: How can the liquidity risk of real estate unit-linked contracts be integrated into an insurer's overall liquidity management process? The mechanisms for capping redemptions (gates) and suspending redemptions are key contributors to the liquidity risk associated with real estate UL contracts. After examining the regulations governing these mechanisms, simulating various economic scenarios, and developing a model that replicates the behaviour of policyholders and real estate investment funds, this master’s thesis will present a methodology for quantifying the liquidity needs and losses incurred by real estate unit-linked contracts within an insurer's portfolio. The ultimate objective of this master’s thesis is to define a relevant indicator that enables the effective management of liquidity for real estate unit-linked contracts at all times.
Auteur(s) CORREIA D.
Société Oliver Wyman SNC
Année 2025
Confidentiel jusqu'au 21/03/2027
Résumé
Depuis l'été 2023, l'ensemble du marché assurantiel français est confronté à des problèmes de liquidité sur leurs contrats en unités de compte (UC) immobilières. Cette nouvelle problématique s'inscrit dans un contexte de hausse des taux, de décélération de l'épargne financière des ménages et dans un marché de l'assurance vie où les supports en UC représentent une part significative des contrats. Le risque de liquidité, non-explicitement quantifié dans la formule standard, est encadré par l’appétence au risque de la compagnie, qui est définie dans le cadre du pilier 2 de Solvabilité II. En raison du manque d'exigence quantitative autour de ce risque, celui-ci n'est pas correctement quantifié par les sociétés d'assurance. En effet, la majorité des assureurs limite leur gestion de ce risque aux fonds en euros, négligeant leurs contrats en UC immobilières. Se pose alors la question suivante : Comment intégrer le risque de liquidité des unités de compte immobilières dans le processus global de gestion de la liquidité d'un assureur ? Les mécanismes de plafonnement des rachats (gates) et de suspension des rachats sont les causes de ce risque de liquidité sur les UC immobilières. Après avoir étudié la règlementation encadrant ces mécanismes, simulé différents scénarios économiques et construit un modèle reproduisant le comportement des assurés et des fonds d'investissement immobiliers, le mémoire présentera une méthodologie de quantification des besoins de liquidité et des pertes provoqués par les UC immobilières sur le portefeuille d’un assureur. L'enjeu final de ce mémoire est de définir un indicateur pertinent, permettant de piloter la liquidité des UC immobilières en tout temps.
Abstract
Since the summer of 2023, the entire French insurance market has been facing liquidity issues concerning unit-linked (UL) contracts with real estate underlying assets. This new challenge arises within a context of rising interest rates, a slowdown in household financial savings, and a life insurance market where unit-linked products represent a significant share of contracts. The liquidity risk, which is not explicitly quantified in the standard formula, is governed by the company's risk appetite framework, as defined under Pillar 2 of Solvency II. Due to the lack of quantitative requirements surrounding this risk, it is not adequately quantified by insurance companies. Indeed, the majority of insurers restrict their management of this risk to euro-denominated funds, overlooking their real estate UL contracts. This brings forth the following question: How can the liquidity risk of real estate unit-linked contracts be integrated into an insurer's overall liquidity management process? The mechanisms for capping redemptions (gates) and suspending redemptions are key contributors to the liquidity risk associated with real estate UL contracts. After examining the regulations governing these mechanisms, simulating various economic scenarios, and developing a model that replicates the behaviour of policyholders and real estate investment funds, this master’s thesis will present a methodology for quantifying the liquidity needs and losses incurred by real estate unit-linked contracts within an insurer's portfolio. The ultimate objective of this master’s thesis is to define a relevant indicator that enables the effective management of liquidity for real estate unit-linked contracts at all times.
